1.大功率器件重要散热通道，关键环节国产化率待提升

热是影响大功率半导体器件可靠性的关键因素，根据化合积电，电子元器件 55%故障率来自热失效，电子元器件温度每升高 2 度，可靠性下降 10%。电子元 器件器件热管理包括封装和系统性能两个部分。从封装角度出发，器件散热主要 依靠热传导方式，热量沿着芯片-键合层-基板-散热器传导，最后通过对流耗散到 空气中。封装基板作为大功率半导体器件重要的散热通道，其选择和结构设计对 性能至关重要。

(相关资料图)

常用的基板材料主要有塑料基板、金属基板、陶瓷基板和复合基板四大类。 目前，陶瓷由于具有良好的力学性能和热学性能而最受瞩目。陶瓷基板由陶瓷基 片和布线金属层两部分组成，金属布线是通过在陶瓷基片上溅射、蒸发沉积或印 刷各种金属材料来制备薄膜和厚膜电路。在陶瓷基板的制作工艺中，粉体、基片 和金属化是影响基板热导率、机械强度等关键性能的核心工序。

1.1.氮化铝基片技术壁垒高，“卡脖子”环节国产化突破

氮化铝为大功率半导体优选基板材料。氧化铍（BeO）、氧化铝（Al2O3）、 氮化铝（AlN）和氮化硅（Si3N4）4 种材料是已经投入生产应用的主要陶瓷基板 材料，其中氧化铝技术成熟度最高、综合性能好、性价比高，是功率器件最为常用 的陶瓷基板，市占率达 80%以上。 氮化铝陶瓷比氧化铝陶瓷具有更高的热导率， 在大功率电力电子等需要高热传导的器件中逐渐替代氧化铝陶瓷，应用前景广阔。氮化铝基片制备技术壁垒高，粉体配方和基片烧结是核心。氮化铝陶瓷片的 制备主要步骤包括粉体制备、粉体成型、陶瓷基片烧结。

目前工业化制备工艺存 在两个痛点：1）粉体制备：高纯度的氮化铝粉体，能够提高基片的导热能力。目前制备氮 化铝粉体的方法有碳热还原法、直接氮化法、自蔓延高温合成法、化学气相沉积 法、等离子体法等，热碳还原法和直接氮化法是目前工业化生产的主流工艺，具 有技术成熟、设备要求简单、得到的产品质量好等优点。

2）烧结工艺：引入烧结助剂是目前氮化铝陶瓷烧结普遍采用的一种方法，一 方面是形成低温共熔相，实现液相烧结，促进坯体致密化；另一方面是去除氮化铝中的氧杂质，完善晶格，提高热导率。据潮州三环试验数据，随着烧结助剂含量 增加，基板成瓷密度随之上升，而导热率在烧结助剂添加量为 1.5%时达到最高； 随着烧结温度的升高，氮化铝成瓷密度、晶粒尺寸及导热率呈不断上升的趋势， 在 1800℃时密度趋于稳定，而基板的抗折强度则是先上升，在 1750℃时达到最 大值后开始下降。选择合适、合量的烧结助剂能够降低氮化铝基片达到最高热导 率所需的温度，在保证基板热导率达到最高理论值的同时降低生产成本。

高端氮化铝基片“卡脖子”环节国产化突破。根据 QY Research，2021 年全 球氮化铝（AlN）陶瓷基板市场销售额达到了 0.7 亿美元，预计 2028 年将达到 1.3 亿美元，年复合增长率（CAGR）为 10.0%（2022-2028）。国内氮化铝陶瓷技术 水平及产业化程度落后于国外，高端氮化铝陶瓷基片主要依赖进口。一方面原料 高性能氮化铝粉体高度依赖进口，批次稳定性、成本制约国内高端氮化铝陶瓷基片制造的发展；另一方面高端氮化铝陶瓷基片核心制造技术被国外技术封锁和垄 断，国外知名企业视其为市场主要竞争力。国瓷材料依托多年技术积累，通过自 主研发攻克了高端氧化铝粉体-基片、氮化铝粉体-基片的核心技术并实现量产，氮 化硅粉体和基片已实现中试量产，有力推动陶瓷基板产业链卡脖子环节国产替代， 现已成为国内陶瓷基板企业的重要供应商。

1.2.DPC金属化设备昂贵，电镀牌照推高进入壁垒

陶瓷基板在烧结成型之后，需对其表面实施金属化，然后通过影像转移的方 法完成表面图形的制作，以实现陶瓷基板的电气连接性能。常见表面金属化工艺 包括高温/低温共烧陶瓷技术（HTCC/LTCC）、薄膜技术（TFC）、直接键合铜技 术（DBC）、直接电镀铜技术（DPC）、活性金属焊接技术（AMB）等。

溅射和电镀为 DPC 工艺核心。据《电子封装陶瓷基板》程浩等，DPC 陶瓷 基板制备前端采用了半导体微加工技术(溅射镀膜、光刻、显影等)，后端则采用了 印刷线路板(PCB)制备技术(图形电镀、填孔、表面研磨、刻蚀、表面处理等)，其 中溅射种子层决定了金属线路层与陶瓷基板的结合强度，电镀填孔工艺则决定了 沉积效率及表面镀层平整度。工艺特点包括：1）采用半导体微加工技术，陶瓷基 板上金属线路更加精细 (线宽/线距可低至 30~50，与线路层厚度相关)，因 此 DPC 基板非常适合对准精度要求较高的微电子器件封装；2）采用激光打孔与 电镀填孔技术，实现了陶瓷基板上/下表面垂直互联，可实现电子器件三维封装与 集成，降低器件体积；

3）采用电镀生长控制线路层厚度 (一般为 10 ~ 100)， 并通过研磨降低线路层表面粗糙度，满足高温、大电流器件封装需求；4）低温制 备工艺 (300°C 以下) 避免了高温对基片材料和金属线路层的不利影响，同时也 降低了生产成本。

前期设备投资额较高。DPC 金属化设备投资额大，前端真空磁控溅射镀膜机、 后端电镀及蚀刻设备投资高昂且工艺复杂。据华经产业研究院，中国真空镀膜机 供给不足，大多产品依赖进口，整体真空镀膜机行业的产品结构有待调整。

电镀牌照推高进入壁垒。电镀工序高能耗高废水，法律、行政进入壁垒不断 加强。发改委 2021 年 7 月印发的《“十四五”循环经济发展规划》强化重点行业 清洁生产，推动石化、电镀、化工等行业制定清洁生产改造计划；2021 年 11 月， 工信部发布《“十四五”工业绿色发展规划》强化重点行业清洁生产改造工程；地 方省市对电镀行业环保要求进一步提高，例如进行落后产能的专项整治、倡导污 染防治、电镀污水资源化处理、设立电镀企业入园标准以及相关举报奖惩制度等。2022 年 10 月，国瓷材料公告收购中国大陆 DPC 陶瓷基板头部企业赛创电 气 100%股权，由先进陶瓷粉体和基片环节进入先进陶瓷基板解决方案的产业链 环节，完善陶瓷粉体-陶瓷基片-陶瓷基板产业链垂直一体化布局，业务范围和下游 应用领域得到长期和几何级数律的进一步拓展，盈利能力、抗风险能力也将进一 步加强。

2.下游需求多点开花，DPC基板高速发展

DPC 陶瓷基板随下游推广及国产替代进入快速发展新阶段。DPC 陶瓷基板 主要应用于大功率照明（HPLED）、激光（LD）、光通信（ VCSEL）、热电制 冷（TEC）等领域。根据 HNY Research 发布的数据，2021 年 DPC 陶瓷基板的 市场规模约为 21 亿美元，预计 2027 年将达到 28.2 亿美元，2021-2027 年复 合增长率为 5.07%。全球高端 DPC 陶瓷基板主要厂商包括日本京瓷、日本丸和、 中国台湾同欣等，CR5 达到 70%，目前 DPC 金属化技术已被国内包括赛创电气 （铜陵）、江苏富乐华、博敏电子在内的厂商掌握，进口替代空间广阔。

2.1.HPLED：工商业照明渗透率提升，景观与汽车照明需求保持增长

氮化铝 DPC 陶瓷基板已成为大功率 LED 的必需品。HPLED（大功率发光二 极管）作为第四代电光源，相较白炽灯、荧光灯等传统光源，具备体积小、效率 高、寿命长、电光转换效率高、绿色环保等优势，在户外和工业照明市场获得广泛 应用，并逐步向汽车前灯、手机闪光灯、紫外 LED 灯等新兴领域渗透。由于陶瓷 基板具有高绝缘、高导热和耐热、低膨胀等特性，特别是采用垂直通孔技术的 DPC 陶瓷基板，可有效满足倒装共晶、COB(板上芯片封装)、CSP(芯片尺寸封装)等技 术白光 LED 封装需求。

白炽灯替换需求背景之下，我国 LED 照明产品渗透率不断提升。据国家半导 体照明工程研发及产业联盟产业研究院（CSA）数据显示，2021 年我国 LED 照 明行业市场规模达 9428 亿元，同比增长 9.3%，预计 2022 年我国 LED 照明行业 市场规模有望达到 10085 亿元。技术发展以及产业化、商业化进程的推进，推动 LED 在民用、商用、工业领域的广泛应用，市场边界不断拓展延伸。2021 年 LED 下游通用照明 47%、显示屏 15%、景观照明 11%、背光应用 7%、汽车照明 2%、 信号及指示 1%、其他 17%。随着 LED 不断替代白炽灯，我国 LED 照明产品渗 透率不断提升，从 2017 年 65%提升至 2021 年 80%。

1）景观照明：道路照明替代需求庞大，文旅景观照明仍保持增长。随着城镇 化带动城镇建设升级、新技术带动智能化浪潮、夜间经济和文旅经济带动 光环境的营造，景观照明持续为大功率 LED 产业提供成长动能。我国城 市道路长度 2021 年接近 50 万公里，道路照明用灯超 3000 万盏，而据 中国照明电器协会统计，目前道路照明以高压钠灯为主（48.3%），其次 LED（29.6%），LED 替代需求庞大。此外，根据 CSA 市场调研及中国 照明电器行业协会等相关行业组织统计，LED 占景观照明光源 80%以上。 预计 2025 年景观照明市场规模将达到 1468.66 亿元。

2）汽车照明：汽车产销复苏拉动照明需求，LED 汽车头灯渗透率持续提升。 据中国汽车工业协会预测，2022 年汽车总销量达 2686.4 万量，同比增长 2.1%，其中新能源汽车超 680 万辆，同比增长 90.3%。LED 近年在新能 源 汽 车 高 速 发展 以 及汽 车 新 四 化 趋势 下 渗透 率 不 断 攀 升。 根 据 TrendForce 集邦咨询分析，2021 年 LED 头灯渗透率于全球乘用车达到 60%，其中电动车的 LED 头灯渗透率更高达 90%，预计 2022 年将分别 提升至 72%与 92%。智能头灯中自适应性远光灯(ADB Headlights) 现阶 段以矩阵式(Matrix LED) 技术的出现将带来更多 LED 需求，其主流设计 搭配 12-100 颗 LED，根据 TrendForce，自适应性头灯(ADB Headlight) 市场渗透率于 2022 年仅为 3.2%，预期于 2026 年将有机会达到 13.2%。

2.2.激光热沉：光纤激光国产化率提升，降本诉求促国产激光热沉产业化

氮化铝陶瓷基板为目前主流激光热沉基板。高功率半导体激光器具有光电效 率高、易调制、体积小、重量轻等优点，在工业制造、材料加工、科学研究和医疗 卫生领域都有广泛应用。激光器为激光设备核心部件，由泵浦源、增益介质、谐振 腔组成，泵浦源由一个或多个大功率激光二极管（LD）阵列构成。随着高功率半 导体激光器的发展，大功率 LD 的出光功率从 20W/bar 已经发展到现在的 200W/bar 及以上。LD 电光效率典型值约为 50%，其出光功率越高，转化的废热 就越多。通常 LD 的尺寸很小，工作时热流密度极高，若不能及时散热，则可能 会降低激光器的输出功率、电光转换效率，甚至减少激光器使用寿命或者导致激 光器失效。高功率半导体激光器主要通过热沉散热，由于过渡热沉与芯片紧密贴 装，需具有高导热系数及匹配的热膨胀系数，目前氮化铝热沉为主流散热材料。

激光设备、激光器国产化率提升带动市场规模高速增长。据《中国激光产业 发展报告》，中国激光技术迎来迅猛发展阶段并逐步实现产业化布局，一方面，国 产激光器无论从质量、技术或服务均在竞争中逐步显现优势，有望实现进口替代； 另一方面，相较于传统制造技术，激光技术的应用成本效益显著，也因此激光应 用得以快速普及。2021 年中国激光设备市场销售收入 821 亿元，较上年增长 18.64%。我国激光器国产化率不断提高，逐步实现由依赖进口向自主研发，进口 替代到出口的跃进。国内光纤激光器 2021 年市场规模达到 124.8 亿元，同比增长 32.5%。目前 3kW 至 6kW 产品段国内市场的竞争激烈，而在 10kW 以上超高功 率或如光伏、新能源等高端细分应用市场仍有较大替代空间。

2016至2021年大 功率光纤激光器国产化率由 6.56%提升至 76.19%。随着国内光纤激光器企业综 合实力的不断崛起，国内市占率逐步向锐科激光、创鑫激光、杰普特等一批优秀 国内企业转移，国外厂商，如IPG 光子、恩耐、杰普特在国内的市场份额由 2020 年的 43.1%缩减至2021年的36.3%。在高功率激光器市场上，国外厂商的市场 表现仍然更为强劲。

激光器厂商降本诉求有望加速激光热沉国产化率提升。根据华经产业研究院， 连续光纤激光器总的成本结构中，泵浦源、有源光纤、无源光纤器件是最主要的 成本来源，占比分别为 25.5%、19.6%和12.6%。其中泵浦源中激光热沉因来源 进口，采购成本占比相对较高。目前国内激光热沉基板90%以上的采购量来自日 本和美国，尤其是日本京瓷和丸和两家企业。

2.3.车载激光雷达：车载激光雷达量产上车，VCSEL替代EEL大势所趋

车载激光光源 VCSEL 替代 EEL 大势所趋，DPC 在高功率 VCSEL 元件封装 中占据重要地位。激光光源是车载激光雷达核心器件之一，需要综合考虑应用环 境、技术方案、性能需求及成本需求，目前常用光源包括边发射激光器(EEL)、垂 直腔面发射激光器(VCSEL)、光纤激光器等。VCSEL 光源相较目前主流 EEL 光 源具有低制造成本、高可靠性、小发散角、易于二维集成的优势，随着多层结技术 发展带动功率密度提高，VCSEL 替代 EEL 趋势日益显著。 VCSEL 光电转换效 率仅为 30-60%，导致其存在热负荷过高问题。由于 DPC 陶瓷基板具备高导热、 高绝缘、高线路精准度、高表面平整度、高可靠垂直互联及热膨胀系数与芯片匹 配等诸多特性，更适用于其垂直共晶焊接，在高功率 VCSEL 元件封装中占据重要 地位。

全球激光雷达高速发展，中国供应商加速崛起。随着汽车智能化变革的推进 及高级别自动驾驶技术的发展，根据 Yole 预测，全球用于 ADAS（高级驾驶辅助系统）领域的激光雷达出货量将由 2021 年 6.8 万台迅速增长至 2027 年的 445.4 万台；对应市场规模由 2021 年 0.38 亿美元增至 2027 年的 20 亿美元，成为激光 雷达行业最大的应用领域。到 2027 年，私家车激光雷达渗透率将由 2022 年 0.18% 提升至 3%。从 ADAS 前装量产定点数量来看，自 2018 年以来，在全球范围内官 宣的 ADAS 前装定点数量大约有 55 个，其中中国激光雷达供应商占其中的 50%。 禾赛科技以 27%的前装定点数量排名全球第一，速腾聚创以 16%的数量排名中国 第二、全球第三。

车载激光雷达随国内自动驾驶蓬勃发展实现量产上车。根据高工智能汽车研 究院，2022 年中国市场（不含进出口）乘用车前装标配激光雷达交付 12.99 万颗， 配套新车 11.18 万辆，同比分别增长 1544.3%和 2626.82%，预计 2023 年标配交 付冲刺 40-50 万颗规模。根据禾赛科技，大多数 905nm 激光雷达厂家的新产品都 会采用 VCSEL 作为光源。2022 年 9 月 29 日，禾赛科技 AT128 搭载首款量产车 型理想 L9 实现单月交付量突破 10000 台，后续随着理想多款车型上市交付，单 一客户规模化交付确定性明确。

3.重点企业分析

3.1.国瓷材料：立足粉体优势布局DPC陶瓷基板全产业链

山东国瓷材料主要从事各类高端陶瓷材料的研发、生产和销售，已形成电子 陶瓷材料、催化材料、生物医疗材料、精密陶瓷材料、新能源材料和包含建筑陶瓷 材料在内的其他材料等六大业务板块，广泛应用于电子信息和 5G 通讯、生物医 疗、汽车及工业催化等领域。在精密陶瓷板块，山东国瓷材料目前产品主要涵盖 氮化硅、氧化锆、碳化硅、氧化铝、氮化铝等高性能陶瓷及粉体。公司依托自主研 发的陶瓷粉体及陶瓷基片产品，通过收购大陆 DPC 头部企业铜陵赛创电气，完成 从粉体、基片到基板的产业链垂直一体化布局。 收购大陆头部全制程 DPC 陶瓷基板厂商赛创电气（铜陵）。

赛创电气（铜陵） 有限公司是一家从事功率半导体覆铜陶瓷载板（薄膜金属化、DPC、DBC和AMB） 的集研发、制造、销售于一体的先进制造业公司。截止 2022 年 8 月底，公司已有 10 万片/月 4.5 英寸 DPC 陶瓷基板产能，预计 2023 年实现产能 25 万片/月，关 键性设备已签订设备采购合同。从经营业绩情况看，由于股份支付，赛创电气 2021 年实现营业收入 7906.39 万元，亏损 833.83 万元；2022 年 1-8 月受疫情影响实 现营收 4040.3 万元，亏损 612.67 万元。从产品销售情况看，赛创电气 2021 年 销售氧化铝陶瓷基板 32.51 万片，氮化铝基板 56.3 万片。

公司目前产品主要用于 高功率 LED 行业，市场占有率国内领先。四种新产品（激光热沉基板、车载激光 雷达基板、半导体制冷片基板和铁氧体基薄膜微带基板）已完成研发和生产，均 已送客户检验，客户主要包括合肥 NX、深圳 XH、苏州 AL、中电科和见炬科技 等，目前收到部分客户反馈，样品检测的重点指标均已达标，预计 2023 年实现批 量销售。

1）激光热沉：赛创电气依托国瓷材料小批量交样的高热导率基片（≥ 230W/mK），成功解决了高热导基板生产、激光芯片出光口关键边垂直度、表面 粗糙度处理、预置焊料等关键技术问题，随着金锡制备设备调试结束，产品有望 进入小批量验证和生产阶段。2）车载激光雷达：2022 年依靠领先的电镀和覆铜 技术获得国内某大型知名企业的正式认定，成为其陶瓷基板的单一量产供应商， 已开始小批量销售。同时也为国内某车载雷达装车数量领先企业进行氮化铝陶瓷 基板样品测试。

2022 年收入逆势增长彰显业务韧性及内生动力。山东国瓷材料 2022 年实现 营业收入 31.67 亿元，同比增长 0.16%，实现归母净利润 4.97 亿元，同比下降 37.49%%。传统三大板块中，电子材料板块实现收入 5.16 亿元，同比下降 36.83%， 主要受 MLCC 粉体下游需求疲软拖累，MLCC 景气触底回暖有望带动该板块重回 增长。其他板块逆势维稳，生物医疗材料板块实现营业收入 7.54 亿元，同比增长 8.5%；催化材料板块实现营业收入 4.1 亿元，同比微降 1.69%；新能源、精密陶 瓷及其他板块合计实现营业收入 14.87 亿元，同比增长 20.57%，整体显示出较强 的业务韧性和内生动力。

3.2.中瓷电子：国内领先电子陶瓷制造商

河北中瓷电子成立于 2009 年，专业从事电子陶瓷系列产品研发、生产和销 售。主要产品包括光通信器件外壳、无线功率器件外壳、红外探测器外壳、大功率 激光器外壳、声表晶振类外壳、3D 光传感器模块外壳、5G 通信终端模块外壳、 氮化铝陶瓷基板、陶瓷元件、集成式加热器等，广泛应用于光通信、无线通信、工 业激光、消费电子、汽车电子等领域。

公司消费电子陶瓷产品板块包括氮化铝陶瓷基板产品，分为薄膜基板、厚膜 基板、裸基板、DBC 基板四个模块。在材料方面，公司自主掌握三种陶瓷体系， 包括 90％氧化铝陶瓷、95％氧化铝陶瓷和氮化铝陶瓷，以及与其相匹配的金属化 体系。在工艺技术方面，公司建立了完善的氧化铝陶瓷和氮化铝陶瓷加工工艺平 台，拥有以流延成型为主的氧化铝多层陶瓷工艺、以厚膜印刷为主的高温厚膜金 属化工艺、以高温焊料为主的钎焊组装工艺以及以电镀、化学镀为主的镀镍、镀 金工艺。

中瓷电子消费类陶瓷产品业绩高增。中瓷电子 2022 年实现营业收入 13.05 亿元，同比增长 28.72%，近 3 年年均复合增速 30.26%；实现归母净利 1.49 亿 元，同比增长 22.19%，近 3 年年均复合增速 24.93%。其中消费电子陶瓷外壳及 基板业务实现高速增长，2022 年实现营业收入 2 亿元，同比增长 64.67%；实现 毛利润 0.63 亿元，同比增长 60.13%。

3.3.德山株式会社：全球高纯氮化铝粉体质量、体量绝对龙头

日本德山株式会社成立于 1918 年，是日本东京证交所市场 1 部上市公司， 拥有电子材料、生命科学、化工产品、环境事业、建筑材料 5 大业务部门，其中 电子材料部主要业务包括硅（半导体用多晶硅、四氯化硅）、二氧化硅（干式二氧 化硅）、散热材料（高纯氮化铝粉体、基板）、集成电路材料（高纯度化学品、光 刻胶、TMAH 显影剂）、高纯度硼、高纯度三氯硅烷等。德山株式会社于 1985 年 开拓氮化铝事业，用专有的还原氮化法生产氮化铝粉体，被全球公认为质量最好、 性能最稳定的产品。目前年生产能力为 840 吨，控制着高纯氮化铝全球市场约 75% 的份额。

半导体材料业务需求强劲，日本德山积极推进业务组合转型。受疫情影响及 水泥业务拖累，日本德山 FY2022 年实现营业收入 3517 亿日元，同比提升 20%， 近 3 年年均复合增长率为 4%；实现归母净利 93 亿日元，同比下降 67%，近 3 年 年均复合增长率为-22%。日本德山电子材料板块 FY2022 年实现营业收入 915 亿 日元，同比增长 22%；实现营业利润 70 亿元，同比下降 3%。日本德山 2025 年 规划经营规划提出，日本德山将在 2020-2025 年大力推进业务组合转型，成长型 业务优先配置管理资源，2030 年电子材料部营收占比目标达到 34%。

3.4.丸和株式会社：从材料配方到电子元件制造的一体化陶瓷基板厂商

日本丸和株式会社（MARUWA）创立于 1973 年，是一家世界级电子元件和 电子陶瓷材料的专业生产厂商，2000 年于日本东证 1 部上市，并在新加坡、伦敦同时上市。日本丸和以陶瓷技术为核心，将业务分为陶瓷、电子元件/组件、石英 玻璃、LED 照明四大板块。在陶瓷板块，日本丸和率先导入流延成型机、连续式 烧结炉等大型设备，通过从材料配方调配，到板材/粉末成型、冲压、烧制，到薄 膜金属化、蚀刻等陶瓷基板加工，再到电子元器件/组件制造的一体化生产，为客 户提供高度定制化的产品。

陶瓷事业为核心，带动业绩高速增长。日本丸和 FY2022 年营业收入为 588.04 亿日元，同比增长 8.21%，近 3 年年均复合增长率为 13%；归母净利润为 150.2 亿日元，同比增长 12.51%，近 3 年年均复合增长率为 37%。FY2022 前三季度陶 瓷事业营业收入为 385.62 亿日元，占比达 87%。

3.5.同欣电子：全球最大LED用DPC陶瓷电路板供应商

同欣电子于 1974 年在中国台湾成立，并于 2007 年在台湾证交所挂牌上市， 主要产品包括影像产品、陶瓷电路板、混合积体电路模组、高频无线通讯模组。其 封装服务与基板制造技术，现已广泛应用于无限通讯、MEMS、影像感知器、光电 半导体元件、LED、太阳能电池、汽车电子、电脑周边零组件、医疗与网络设备等 领域。当前中国台湾同欣是全球 DPC 基板的核心厂商。

台北厂区火灾影响陶瓷电路板 Q4 交货，23 年 6 月预期将修复完成。同欣电 子 2022 年实现营业收入 140.72 亿台币，同比增长 1.53%，近 3 年年均复合增长 率为 24%；实现净利 31.41 亿台币，同比增长 13.61%，近 3 年年均复合增长率 为 62%。2022 年陶瓷电路板贡献营业收入 28.3 亿台币，占总营收比重达 20%。 2022 年 9 月同欣电子台北厂区发生火灾影响陶瓷基板的 6 条电镀产线，影响原本 预计 10 月交货的部分产能，根据 2022 年 11 月同欣电子法说会，预计 23 年 6 月 底陶瓷产能有望复原。

4.盈利预测

1. 电子材料板块：MLCC 景气触底回暖有望带动该板块重回增长，我们预计 2023-2025 年收入增速分别为-4.13%、96.35%、11.69%，对应毛利率 45.94%、 45.61%、43.21%。 2. 生物医疗板块：随着公司加速齿科国际化布局，我们预计 2023-2025 年收 入增速分别为 18%、25%、30%，对应毛利率 59.28%、59.88%、59.06%。 3. 催化材料板块：公司加速推动蜂窝陶瓷产品的国产替代，我们预计 2023- 2025 年收入增速分别为 26.57%、41.99%、84.09%，对应毛利率 49.79%、52.76%、 51.9%。 4. 新能源、精密陶瓷及其他材料：公司为先进陶瓷材料平台型企业，新能源、 精密陶瓷业务成长性显著，我们预计 2023-2025 年收入增速分别为 3.23%、 19.41%、15.29%，对应毛利率 23.65%、21.99%、21.2%。 基于上述假设，我们预计公司 2023-2025 年每股收益 0.72、1.02 和 1.33 元， 对应 PE 分别为 39、27、和 21 倍。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）